階段性回落后，近期貴金屬漲勢再起。11月13日，國際白銀現貨價格突破54美元/盎司，逼近此前10月中旬創下的54.468美元/盎司歷史高點。而在國內期貨市場上，滬銀主力合約盤中再創歷史新高，最高報1.26萬元/千克。
光大期貨研究所有色金屬總監展大鵬表示，美聯儲不降息下的經濟狀況擔憂與降息下的通脹擔憂推動市場避險情緒，貴金屬繼續保持偏強走勢。值得注意的是，白銀本輪表現更加搶眼，金銀比呈現快速回歸之勢，這也表明市場更看好白銀向上的彈性。
白銀漲勢再起
今年9月至10月，全球貴金屬開啟了一輪猛烈上漲，10月中旬創出歷史新高后沖高回落。
“2025年1月至10月，上海期貨交易所滬銀主力合約漲幅53.16%；紐約商品交易所白銀漲幅64.73%；倫敦金屬交易所白銀現貨漲幅68.4%。特別是9月以來，白銀出現近半個世紀以來最瘋狂的現貨擠兌行情。這背后，主要是受到海外現貨流動性極度短缺的影響。”上海鋼聯稀貴金屬資訊部貴金屬分析師黃廷在11月13日舉行的2025年Mysteel第二屆白銀產業鏈會議上分析，2025年白銀走出強勢多頭行情。進入9月后，受到宏觀政治、短期需求激增等因素驅動，海外白銀供應極度短缺，造成逼倉行情。
白銀同時具備貴金屬和工業金屬屬性，被廣泛應用于貨幣鑄造、實物投資、裝飾、電子工業等領域。工業需求構成主要屬性，裝飾需求與投資需求次之。
2024年全球白銀需求3.55萬噸，同比增長3.6%。其中工業需求2.2萬噸，占比61.8%，而工業需求中，光伏和其他電子工業用銀合計1.43萬噸。
據介紹，當前白銀海外現貨緊張局面同時影響到國內市場。白銀出口盈利窗口打開，冶煉廠增加出口。國內下游投資、投機需求激增，短時間內造成貿易端供應短缺，市場現貨升水已高達50元/千克至100元/千克。
供給難以大幅增加
“供給層面，2024年全球白銀供應總量3.29萬噸，其中礦產銀2.63萬噸，再生銀6550噸，再生回收的絕大部分為工業廢料。根據預測，2025年全球銀供應量有望小幅上升，達到3.39萬噸左右，同比增長3%。不過，近20年礦產銀供應基本穩定。由于礦山投資周期通常達8年至15年，因此價格上漲難以短期內提振供應。此外，白銀礦石品位逐年下降，全維持成本（AISC）逐年提高。大部分礦產銀以伴生形式存在，并非影響礦商決策的核心經濟價值。”黃廷分析。
供給難以大幅增量的同時，白銀需求側空間卻不斷擴容。
黃廷表示，當前人工智能和新能源汽車發展提升集成電路、傳感器等組件單位用銀量，同時消費電子需求也短暫回暖。2024年全球電子行業用銀需求8177噸，同比增長4.5%。預計2025年全球白銀需求3.65萬噸，同比增長2.6%。光伏及其他工業需求承壓，但隨著避險屬性升溫，白銀投資需求將成為推動價格上漲的主要動力。
銀飾品消費通常對價格敏感，且受到經濟增速影響。金飾品單價過高背景下，年輕消費群體有尋求白銀作為替代品需求。但在經濟下行背景下，珠寶首飾消費面臨取舍。2024年中國銀飾品消費量下滑至約1250噸，2025年預計進一步下滑至1230噸。不過，今年銀價持續上漲反而刺激了市場消費熱情，印度金銀飾品、器具需求激增，普通消費者從對黃金的癡迷轉向白銀，預計全球銀飾銀器市場規模基本保持穩定。
投資者不宜追高
此外，投資屬性依然是主導白銀價格波動的主要因素。時至今日，白銀依舊具備一定一般等價物屬性。白銀期貨、ETF、ETP交易所產品等需求持續旺盛，而實物投資需求去年因價格大漲而小幅萎縮，預計今年實物投資需求萎縮將放緩。
銀河期貨分析認為，白銀走勢不僅受到黃金價格上揚的帶動，其自身基本面也提供了支撐，盡管當前倫敦銀市場較10月初極度緊張的局面有所緩解，但整體還是處于供應緊張狀態，這使得白銀近兩日的漲幅優于黃金。總的來看，短期內貴金屬整體預計延續高位偏強震蕩走勢。
對于貴金屬后期走勢，展大鵬也表示，綜合來看，黃金本輪反彈持續性應繼續觀察，后市走勢仍不明朗，投資者不宜過度追高。
（來源：證券時報 作者：趙黎昀）
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