11月11日，中信證券在深圳舉辦主題為“奮進新征程”的2026年資本市場年會。在資本市場論壇中，中信證券多位首席分析師認為，中國經(jīng)濟將延續(xù)在波動中復(fù)蘇的態(tài)勢，宏觀方面將持續(xù)以積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策提供有力支撐。
在全球環(huán)境、科技趨勢與制度變革的共同驅(qū)動下，中國資產(chǎn)的紅利時代已然開啟，從制造業(yè)定價權(quán)重估、企業(yè)出海深化到科技行情延續(xù)，三大配置主線清晰浮現(xiàn)。
中國資本市場邁入全新發(fā)展階段
“中國資本市場已邁入全新發(fā)展階段，煥發(fā)蓬勃生機。”中信證券總經(jīng)理鄒迎光在致辭中表示，展望“十五五”時期，在全球環(huán)境、科技趨勢與制度變革的共同驅(qū)動下，中國資本市場將呈現(xiàn)新的特征，在新征程上奮進前行。
具體而言，鄒迎光認為，全球變局下的產(chǎn)業(yè)與金融重構(gòu)帶來外部破局契機，當(dāng)前百年變局加速演進，全球產(chǎn)業(yè)與金融格局正在深度調(diào)整，中國國際影響力與全球治理參與能力持續(xù)增強。在產(chǎn)業(yè)層面，中國制造在復(fù)雜環(huán)境中彰顯強大韌性，今年前三季度出口同比增長7.1%，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出，未來更多本土龍頭企業(yè)將向跨國巨頭轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)份額優(yōu)勢向定價權(quán)的轉(zhuǎn)化。在金融層面，地緣形勢變化與大國博弈加劇了全球金融市場的脆弱性，資金區(qū)域與資產(chǎn)類型再平衡成為共識，這一過程將推動中國資產(chǎn)價值重估持續(xù)提速。
在科技趨勢方面，鄒迎光表示，科技驅(qū)動下的新舊動能轉(zhuǎn)換催生資本市場新機遇，中國產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)突破與經(jīng)濟動能切換成效顯著，為市場注入新活力。微觀層面，人工智能、生物科技等新質(zhì)生產(chǎn)力蓬勃發(fā)展，在多個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)引領(lǐng)，改變了對中美科技差距的傳統(tǒng)認知，推動市場風(fēng)險偏好持續(xù)改善，點燃全球資金布局熱情。中觀層面，資本市場向“新”發(fā)展趨勢明顯，今年A股電子行業(yè)市值曾反超銀行業(yè)，未來新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)市值占比將持續(xù)提升，市場表現(xiàn)將更貼合新經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)國際化進程。宏觀層面，“科技－產(chǎn)業(yè)－金融”良性循環(huán)將助力經(jīng)濟增長動能切換，預(yù)計明年經(jīng)濟將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化下的溫和修復(fù)，新質(zhì)生產(chǎn)力將穩(wěn)定未來五年經(jīng)濟增長中樞。
在制度變革方面，鄒迎光表示，制度環(huán)境優(yōu)化將塑造市場生態(tài)新氣象。資本市場制度的包容性與適應(yīng)性持續(xù)增強，聚焦投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展。一方面，制度設(shè)計與新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)風(fēng)險偏好更兼容，能提供全生命周期融資服務(wù)，后續(xù)改革將重點發(fā)展直接融資，精準支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，健全優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。另一方面，居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化趨勢突出，我國居民權(quán)益資產(chǎn)配置比重仍有較大提升空間，未來將通過營造“長錢長投”環(huán)境、增加優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品供給、強化上市公司回報意識，構(gòu)建融資與投資的良性循環(huán)。
聚焦產(chǎn)業(yè)升級與內(nèi)需激活
在會上，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明和中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆分別對中國經(jīng)濟走勢、政策導(dǎo)向和資產(chǎn)配置作出展望。
“中國經(jīng)濟有望延續(xù)波動中復(fù)蘇的態(tài)勢，預(yù)計2025年中國經(jīng)濟將實現(xiàn)5.0%左右的增長目標，2026年將保持在4.9%左右。”明明認為，考慮基數(shù)因素及政策節(jié)奏，2026年經(jīng)濟增長或?qū)⒊尸F(xiàn)“前低后高”的節(jié)奏。
宏觀政策層面，明明認為，2026年中國財政政策將更加積極，宏觀政策對經(jīng)濟的支持力度仍將延續(xù)。具體來看，赤字率或?qū)⒗^續(xù)維持在4%左右，專項債額度有望提升并向項目建設(shè)傾斜；在貨幣政策方面，降準降息空間依然存在，結(jié)構(gòu)性貨幣工具將持續(xù)發(fā)力，央行繼續(xù)進行國債買賣。
對于大類資產(chǎn)配置，明明認為，全球宏觀環(huán)境整體偏寬松，債市方面，國債利率或?qū)⑾认潞笊希枰P(guān)注兩階段主導(dǎo)因素的變化；外匯方面，人民幣匯率有望溫和升值；商品方面，黃金作為配置資產(chǎn)的長期價值仍具吸引力。
楊帆則聚焦中長期趨勢，她認為當(dāng)前國際形勢挑戰(zhàn)與機遇并存，國內(nèi)政策總量與改革共進，“十五五”時期中國經(jīng)濟有望“萬里豁晴川”。國際層面，長期來看，全球產(chǎn)業(yè)與金融秩序正經(jīng)歷破裂與重構(gòu)，各國需重新審視自身戰(zhàn)略定位，這一變局恰好為中國企業(yè)出海與人民幣國際化進程帶來戰(zhàn)略機遇。
國內(nèi)方面，她表示，我國政策亮點突出，產(chǎn)業(yè)發(fā)展與內(nèi)需激活將成為核心聚焦方向。構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系有望實現(xiàn)“一子落而滿盤活”的效果，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級以及綜合整治“內(nèi)卷式”競爭有望取得顯著成效。資本市場改革正成為推動科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心抓手，國企改革夯實央企科技創(chuàng)新主力軍地位，能源改革推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色低碳轉(zhuǎn)型。
此外，楊帆認為，補齊內(nèi)需短板是關(guān)鍵挑戰(zhàn)。“十五五”時期理想經(jīng)濟增速中樞或達4.8%左右，政策重心會更多向需求端平衡。其中，服務(wù)消費的擴張是提升消費率的關(guān)鍵，預(yù)計政策將從收入分配改革、資本市場“財富效應(yīng)”、服務(wù)消費供給增效等多維度協(xié)同發(fā)力，而投資端增長點將逐步轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)。
展望2026年，楊帆表示，財政政策將強化逆周期調(diào)節(jié)、延續(xù)溫和擴張，資金投向持續(xù)優(yōu)化，城投轉(zhuǎn)型成首要看點；貨幣政策落實適度寬松基調(diào)，政府債有望主導(dǎo)社融表現(xiàn)；投資端預(yù)計低位正增長，推動供需加速重回均衡。
三大配置主線愈發(fā)清晰
自4月以來，A股市場持續(xù)上行，截至11月11日，上證指數(shù)報收4002.76點。以科技為主線的上漲行情進入階段性節(jié)點后，下一階段投資主線已成為投資者關(guān)注的焦點。對此，中信證券首席A股策略師裘翔在資本市場論壇中進行了詳細的展望。
“展望2026年，中國資產(chǎn)的紅利時代才剛剛開始。”裘翔表示，A股全球營收敞口企業(yè)已不局限于少數(shù)公司，而是足以推動整個A股的行情，未來A股的基本面要放在全球市場需求去看，而不是單看本土需求。
具體而言，他表示，A股上市公司正陸續(xù)從本國敞口的本土化企業(yè)轉(zhuǎn)型為全球敞口的跨國公司，中國資本市場也正從新興市場逐步轉(zhuǎn)型為成熟市場，A股不僅是中國的A股，也是全球的A股。“十五五”期間，中國企業(yè)在全球價值鏈分配中的位置有望進一步抬升，把份額優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為定價權(quán)，這是A股邁向低波動上行行情的基礎(chǔ)。
從市場流動性來看，裘翔認為，追求穩(wěn)健回報的絕對收益資金持續(xù)入市，應(yīng)該是未來資本市場增量流動性格局的核心特征，一定程度上推動了A股寬基指數(shù)波動率步入長期下行趨勢；工具型產(chǎn)品逐步搶占傳統(tǒng)主觀多頭產(chǎn)品市場份額，可能會階段性放大局部板塊和主題的波動，但并不影響大局。
配置方面，裘翔認為，可聚焦三大主線：一是中國制造業(yè)定價權(quán)重估。“十五五”期間制造業(yè)將從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向份額優(yōu)勢，向定價權(quán)、利潤轉(zhuǎn)化，提升全球產(chǎn)業(yè)分工地位，具有份額優(yōu)勢、供給彈性小、重置成本高的領(lǐng)域，長期利潤率提升是核心投資線索，重點關(guān)注有色、化工、新能源行業(yè)。
二是企業(yè)出海深化。滲透初期品類可關(guān)注利潤率抬升，加速階段需緊盯全球產(chǎn)能布局，出海賽道已從工業(yè)品延伸至技術(shù)服務(wù)、IP、文創(chuàng)、餐飲供應(yīng)鏈等，機械、創(chuàng)新藥、電力設(shè)備、軍工行業(yè)是重點方向。
三是科技行情延續(xù)。需等待AI商業(yè)化場景的突破性節(jié)點打開想象空間，云側(cè)生產(chǎn)力工具、個性化AI、端側(cè)硬件及應(yīng)用均有機會，且云側(cè)定價已相對充分；當(dāng)AI向端側(cè)擴散時，中國在硬件和應(yīng)用端的競爭優(yōu)勢將顯現(xiàn)，重點布局半導(dǎo)體、算力、端側(cè)硬件、AI應(yīng)用領(lǐng)域。
（來源：中國證券報 作者：劉英杰 譚丁豪）
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