今年或是債券基金又一“巨變之年”。
作為公募基金三分之一體量的債券投資業務，正經歷一場靜水深流的變革，其發展趨勢在市場與政策的雙重作用下愈發清晰。
今年，股債蹺蹺板效應等市場因素導致債券市場規模萎縮。除市場因素外，政策環境的調整對這場變革的影響更為深刻。三季度，純債基金先后遭遇股市波動傳導、基金贖回費調整等沖擊，調整壓力顯著。進入四季度，基金贖回費新規有望正式落地，基金業績基準新規對主動債券基金的深遠影響也將逐步釋放。
數據變化更能表露出這場變革的脈絡。今年三季度，總規模高達10萬億元的債券基金單季度縮水近1700億元，增長態勢明顯趨緩。結構分化更為突出，純債基金規模大幅縮水7700億元，混合債基規模逆勢增長約5000億元，一減一增之間，行業變革悄然顯現。
債基規模萎縮牽動行業神經
“公司三季度規模掉了30億元?！币晃还芾硪幠３賰|的公募基金高管憂心忡忡地表示，盡管三季度A股市場持續好轉，公司整體規模卻出現大幅縮水?！拔覀児救径纫幠？s水了50多億元?！绷硪晃恍袠I排名中游的公募高管也流露出深切擔憂。
這種焦慮在行業內并不少見。三季度，在A股一路走高，上證指數接連突破3500點、3600點、3700點、3800點整數關口之際，不少公募高管仍在為公司規模下滑而發愁。
Wind數據顯示，今年三季度共有超70家公募基金管理人規模出現下滑，這一現象主要源于債券基金規模的大幅縮水。
具體來看，上述兩位高管所在公募中，各有一只債券基金遭遇大額贖回，單只基金規模縮水均超30億元。從全行業來看，三季度規?？s水超30億元的110只基金產品中，債券型基金占比高達102只。
值得注意的是，此輪債券基金遭遇大面積贖回，不再簡單是債市調整的結果，或是基金行業債券市場新一輪洗牌的開始。
以一家規模百億元的公募為例，30億元的規?？s水意味著單季度體量減少30%，這不僅影響公司整體經營表現，還對其在部分渠道的準入等方面造成了較為負面的影響。
數據更能直觀反映債券基金市場格局的變化。Wind數據顯示，今年三季度債券基金規?？s水近1700億元，總規模仍徘徊在10萬億元上下，增長態勢明顯趨緩。其中純債基金規?？s水最為突出，單季度縮水達7700億元。
政策調整驅動行業變革
“債券基金規模縮水的背后，是多重因素共同作用的結果?！币患彝赓Y公募基金經理分析，權益市場震蕩上行壓制了債市情緒：7月提出的反內卷政策，一度引發市場對通脹上行的預期，在中長周期維度形成短期難以證偽的價格預判，扭轉了債市中期邏輯；同時還間接推升股市與商品市場風險偏好，通過股債蹺蹺板效應壓制長端利率。此外，降息預期顯著落空，長端利率缺乏明確利好支撐。
而行業政策的調整對行業變革的影響更為深刻長遠。
“9月發布的基金費率改革征求意見稿中，關于公募基金銷售費用的規定，引發市場對債基贖回的擔憂，成為9月上旬債市調整的重要導火索之一?！痹摶鸾浝硌a充道。
“三季度債券市場面對‘反內卷’、股市走強、基金贖回費調整等多重沖擊，顯得應對乏力；在缺乏政策與基本面明確利好支撐的背景下，市場逐步進入調整階段?！北本┮晃换鸾浝矸治?，這些因素引發了市場對債基產品負債端的擔憂，導致債券基金對機構的吸引力下降，進而促使機構資金大幅贖回，進一步放大了債市短期波動。
2025年8月以來，債市已先后經歷多輪重要政策調整：一是財政部推出債券稅收調整方案，對國債、地方政府債、金融債等品種恢復征收利息所得增值稅；二是證監會時隔13年修訂公募基金銷售費用管理規定，征求意見稿將債券基金納入贖回費率限制標準適用范圍，擬對中短期贖回資金分別征收不低于1.5%、1.0%、0.5%的懲罰性費率；三是監管部門近期發布業績比較基準相關文件，明確了主動債券基金的業績比較基準要求。
隨著新規接連落地，市場關于公募債券基金市場改革的討論熱度不斷攀升。例如，有觀點認為新規對公募債基的懲罰性贖回費率設置可能過于嚴格，業績比較基準也對債券投資形成了一定約束。
晨星（中國）基金研究中心高級分析師吳粵寧表示，三輪新規主要從成本、客戶結構與投資運作規范等方面影響公募債券投資業務。稅收調整雖使公募債基利息收入稅負略有增加，但3%左右的增值稅率仍低于銀行自營的6%，具備稅收優勢，可能吸引銀行、保險等機構加大委外力度?；痄N售費率新規對中短期贖回征收懲罰性費率，會抑制債券基金的短期交易需求，部分機構為流動性管理可能轉向債券ETF或貨幣基金等豁免品種，但長期來看，有利于提升債券基金規模的穩定性，保證投資策略的穩定執行。業績基準新規要求基準匹配與跟蹤披露，將約束債基風格漂移，推動投資策略更透明。
各家公募機構仍在密切關注公募基金銷售費用規定、業績比較基準等新規的正式落地時點與具體細則。
考驗公募戰略遠見
每一次行業變革，恰是行業發展的分水嶺，也對公募機構的戰略遠見提出了更高要求。
今年三季度，景順長城基金、海富通基金、工銀瑞信基金、富國基金等機構的債券基金規模實現逆勢增長。
三季報數據顯示，景順長城基金是行業中唯一一家債券基金規模增長超400億元的公司，這主要得益于公司混合債基等固收+產品規模的增長。景順長城基金三季度混合債基規模增長了超700億元，直接推動公司非貨管理規模在三季度末成功躋身行業前十。這一成果主要得益于公司清晰的戰略布局，盡管其純債基金規模同樣出現下滑，但旗下4只混合債基單只規模增長均超百億元，一舉扭轉了債基規模的整體頹勢。
除景順長城基金外，富國基金、中歐基金、易方達基金、永贏基金等機構三季度的混合債基規模增長也位居行業前列，成為公司債券基金規模增長的重要支撐力量。
面對債券市場變局，部分中小公募也在加大混合債基等固收+業務布局。中郵創業基金是混合債基規模增長居前的公募之一，其旗下3只混合債基年內規模合計增長近150億元。中郵創業基金總經理張志名表示，行業正經歷深刻變革，馬太效應加劇是不爭的事實，但這并不意味著中小基金公司沒有發展空間；相反，通過聚焦核心優勢，中小機構完全可以在特定賽道實現突破。中郵創業基金選擇的突破口正是混合債基等固收+業務。
債券ETF被認為是債券基金市場中另一種突圍方向，只不過對基金公司的資源稟賦能力要求更高。如海富通基金正是憑借債券ETF布局的先發優勢，走出了差異化發展路徑，推動公司債券基金規模的逆勢增長。
頭部基金公司富國基金與工銀瑞信基金則在科創債ETF、混合債基領域深耕，支撐起自身債券基金規模的增長。
與此同時，也有部分公募機構在債券基金領域增長失速，15家公募機構三季度債券基金規?？s水超100億元。部分機構面臨債券投資規模大幅縮水的困境，例如某公募旗下3只債券型基金規模均縮水超50億元，直接導致公司三季度末整體規模下滑超150億元，其主動權益與債券業務“兩駕馬車”雙雙失速，非貨管理規模降至近5年最低水平。
在此背景下，公募機構應如何在新規框架下調整債券投資戰略？又有哪些機遇可把握？
吳粵寧表示，新規下公募債券業務的機遇主要集中在工具型產品擴容、機構委外需求釋放與細分領域創新三大方向：首先，債券ETF等豁免贖回費的品種，成為機構流動性管理的優質替代選擇，其細分品類的擴容空間與流動性提升潛力廣闊；其次，公募債基3%的增值稅率低于銀行自營，疊加專業的投研與風控能力，精準契合銀行、保險等機構的委外需求，頭部機構有望承接更多增量資金并進一步鞏固市場份額；最后，業績基準與費率新規推動行業從規模競爭轉向專業能力比拼，為合規能力強、創新意識足的機構進一步打開了發展空間。
仍是居民長期資產配置的“穩定器”
面對債券基金的戰略機遇期，不同公募機構正積極探索差異化布局方向。
一位中型公募的高管表示，公司在四季度戰略會上明確提出，將加快混合債基等固收+產品的布局節奏，以“提速攻堅”姿態抓住當前戰略機遇期，力爭在這一核心賽道搶占先機。
另有公司則將重心聚焦于被動指數債券基金，全力推進債券ETF業務發展。盡管這類產品短期內對公司經營業績貢獻相對有限，但機構可依托自身資源稟賦，通過攻城略地式的布局占領戰略要地，為長期發展奠定基礎。
在居民資產配置體系中，債券基金產品未來仍將扮演重要角色。華泰證券林曉明等分析師認為，混合債基等固收+產品有望向資產多元化、風控精細化方向演進，不論是投資者還是產品發行平臺，對含有更高非債倉位的固收+產品的接受度和認可度或在提升，有望為更加多元化的固收+產品的推出奠定市場基石。
吳粵寧指出，在低利率與理財凈值化的雙重趨勢下，居民對“風險可控、收益穩健”產品的需求將持續存在。其中，傳統純債基金與中短債基金將繼續承擔資產配置安全墊的功能，滿足居民對流動性與穩健收益的基礎訴求；混合債基等固收+產品則作為關鍵補充，憑借債券屬性控制波動、權益屬性增厚收益的特點，精準契合居民既求穩又想提升收益的核心需求，成為連接低風險債券產品與高風險權益產品的重要紐帶。此外，規范化的業績基準與費率機制，將進一步提升債券基金產品的透明度與投資者信任度，使其成為居民長期資產配置的“穩定器”，助力財富管理從短期投機向長期保值增值轉型。
（稿件來源：證券時報網）
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