進入11月以來，A股市場呈現出顯著的風格切換跡象。一方面，銀行、公用事業等傳統價值板塊表現亮眼；另一方面，此前走勢強勁的有色、新能源、創新藥等熱門板塊，近期波動幅度明顯加大。
對此，多家券商在研報中提示，市場存在風格再平衡的可能性。他們認為，在牛市環境且市場估值處于高位的背景下，年底通常容易發生風格切換，并建議 11 月采取均衡配置策略，重點布局科技、周期以及部分核心資產行業。
風格切換概率加大
“從歷史上看，市場估值處于高位時，在年底容易發生風格切換，主要受政策和產業趨勢、基金調倉等因素驅動。”華金證券策略首席分析師鄧利軍表示，2005年以來5次中有4次在年底風格發生了切換，且大多切換至金融或消費等穩定類板塊。
鄧利軍表示，在牛市環境下，政策與產業趨勢、基金調倉等，是決定年底市場風格是否切換的核心驅動因素。此外，即便領漲風格整體未變，內部板塊也可能在年底出現從高估值向低估值切換的情況。
機構行為可能成為風格切換的主導。中航證券數據顯示，三季度主動偏股型基金加倉最多的申萬一級行業為電子、通信、電力設備，減倉最多的行業為銀行、食品飲料、家用電器。電子繼續穩居超配比例第一行業，且依舊遠多于其他行業，第二、三名為通信和電力設備；低配前三大行業為非銀金融、銀行、計算機。
東吳證券最新研報分析，從機構行為視角看，四季度往往存在主線板塊收益兌現的壓力。前期主線板塊經歷持續上漲后，積累了較為可觀的漲幅，且資金層面呈現偏高擁擠度。主動偏股型基金三季報顯示，截至2025年三季度，電子行業持倉占比達25%，TMT(科技、媒體和通信)板塊倉位超40%，均創歷史新高。重倉TMT的機構在前三季度普遍積累了豐厚浮盈，而四季度作為全年業績定調的關鍵時期，機構的核心訴求會從追求超額收益轉向鎖定利潤。一旦部分機構率先兌現，其余持籌機構將面臨“他人兌現即自身受損”的壓力，進一步強化階段性調倉動力。
中信建投也表示，基金三季報顯示電子行業配置比例超過25%，雙創板塊超過40%，成長風格超過60%，均為2010年以來最高水平，這可能引發結構性調整。
長期仍看好科技板塊
隨著三季報披露完畢，市場進入業績“真空期”，此前預期較高的科技板塊可能會遭受較大壓力。
“進入11月，在科技成長板塊高估值的背景下，預計市場波動進一步加大。”中原證券在研報中表示。
事實上，一些熱門科技股已經出現了明顯回調趨勢。比如新易盛、中際旭創等AI概念股雖然三季報業績亮眼，但是在業績發布后都出現了比較大的回調。
國盛證券表示，目前，以TMT為代表的科技資產不僅在股價與估值上明顯處于相對高位，而且在機構籌碼配置中也首次突破40%，所以當前的極致分化不僅體現在“價”上，更體現在“籌碼”上，這也為潛在的風格收斂奠定了重要基礎，短期的風險偏好調整則可能成為籌碼順勢調整的重要誘因。
不過，從中長期來看，券商仍然看好科技板塊的機會。
“長期來看，科技成長主線的行情尚未終結，仍具備持續布局價值。”東吳證券前述報告表示，宏觀要素的前瞻性和觀測價值要遠高于估值要素，2021年成長見頂的拐點，實際源于美元指數觸底回升對估值泡沫形成壓制。在現階段，美國開啟降息周期，將進一步打開市場降息預期與流動性寬松空間，從全球流動性環境與資產比價視角出發，中期繼續看好成長股的配置價值。
均衡配置為上策
對于11月市場，多家券商建議均衡配置，其中，傳統價值股受到不少券商青睞。
國金證券在最新研報中表示，結合三季報數據與基金增減配情況分析，非銀金融、鋼鐵、基礎化工、機械等行業的資本回報已出現明顯改善。然而，這些行業并未獲得投資者青睞，甚至被基金減配。當前市場環境下，原有高景氣賽道出現一定擾動，與此同時，更多領域的景氣恢復正呈現“星星之火”態勢，為市場實現再均衡提供了基礎。
國金證券還表示，當前全球制造業復蘇的驅動因素雖然不統一，但方向正逐步趨同。具體來看，美國復蘇得益于AI產業的外溢效應，歐洲依賴周期性回暖與財政政策轉變，新興市場則依靠資金回流與產能重建的長期趨勢。而降息周期的到來，可能使上述驅動因素形成共振。
國金證券推薦三大方向：一是銅、鋁、原油、鋰等上游資源；二是工程機械、重卡、鋰電、風電設備等資本品；三是國內價格企穩、內需回升背景下的煤炭、食品飲料、航空等板塊。
國盛證券也表示，建議以適當均衡的配置應對短期市場波動。相對高位的資產配置中需更加重視景氣驗證的支撐，優先關注有色、鋰電、存儲等，在相對低位的資產配置中優先關注具備紅利屬性的低位資產，如煤炭、運營商、電力等。
（來源：證券時報 作者：孫翔峰）
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