中信證券：結構性機會仍存，擇時重要性有限
同樣是4000點，當前的指數成色明顯優(yōu)于2015年同期，且估值水平顯著低于當時，并無必要過度關注指數點位本身。隨著四中全會結束、中美會談取得階段性成果、三季報披露完畢，往后看，結構性機會仍存，擇時重要性有限。短期看，投資者恐高心理主要出現在科技板塊，但明年新能源、化工、消費電子、資源、機械等大類行業(yè)中還是存在不少利潤可能持續(xù)增長的方向，出海邏輯也沒有遭遇實質性的挑戰(zhàn)，創(chuàng)新藥和新消費自8月以來的調整幅度也足夠大，可能只是需要時間和新的催化。在這種背景下，年內還是以調結構為主，積極布局明年，建議圍繞傳統(tǒng)制造業(yè)的提質升級、中企出海、端側AI三個方向繼續(xù)布局，短期可以關注三季報后出現的幾個階段性超跌反彈線索，如白酒、軟件、創(chuàng)新藥。
國泰海通：增長進入復蘇周期，成長景氣加速擴散
總量增長進入復蘇周期，AI、出海與反內卷景氣擴散。三季度全A非金融石油石化（全A兩非）業(yè)績增速繼續(xù)回升，盡管科技成長結構占優(yōu)的特征仍然明顯，但隨著出海加速與反內卷落地，凈利率普遍環(huán)比改善，景氣線索正在加速擴散。與總量經濟強相關的大中盤展現出更大的業(yè)績彈性，中國資產的增長正進入復蘇周期。三季度產能周期局部復蘇的特征仍在延續(xù)，新興科技（TMT/軍工）、全球定價資源品（有色）及部分順周期行業(yè)產能周期處于復蘇和擴張階段，而裝備制造和周期資源行業(yè)大多過剩壓力仍然較大。結合庫存周期看，地產鏈、部分制造和消費行業(yè)步入被動去庫存的復蘇階段，其中特鋼/玻纖/專用設備/小金屬等產能利用較為充分，中期供給彈性較弱，預計行業(yè)仍將延續(xù)復蘇趨勢；資源品和部分出海制造行業(yè)處于主動補庫的擴張階段，其中高產能利用率的有色/摩托車/其他電源等高景氣有望延續(xù)。
申萬宏源：2026年春季可能是階段性高點
9月初以來上證綜指總體窄幅震蕩，原因是科技成長行情來到了長期性價比并不具備顯著吸引力的區(qū)域，市場對本輪科技引領行情的后續(xù)持續(xù)時間和幅度預期不高。但成長相對價值和周期短期仍處于高性價比狀態(tài)，A股有效反彈行情需以科技成長領漲的特征不變。2026年春季可能是階段性高點，但大概率不是2026年全年高點。隨著時間的推移，全面牛市演繹的條件會越來越充分。隨著供給出清，2026年中A股“政策底、市場底、經濟底”依次出現框架的有效性回歸，國內加碼寬松的時刻可能就是新一輪行情啟動的時刻。四季度提前反映2026年改善的行情已經在演繹，2026年PPI回升可能由負轉正，是重要的輸入變量。短期需求側率先走出亮點的存在短期彈性機會，科技成長同樣是明年好于今年的方向。
中信建投：市場將橫盤調整，建議暫緩加倉
在A股前期上漲動能透支、10月末三大利好集中兌現后，市場面臨情緒回落壓力、利好空窗期和回調整固需求。預計11月市場將面臨新一輪橫盤調整，建議投資者暫緩加倉。A股的主線和風格也可能出現切換。基金三季報顯示電子行業(yè)配置比例超過25%，雙創(chuàng)板塊超過40%，成長風格超過60%，均為2010年以來最高水平，這可能引發(fā)結構性調整。另從季節(jié)效應角度來看，年底盈利多兌現，大盤價值風格往往占優(yōu)。配置上重點看好“景氣線索、年末調倉、短期切換”三大方向，可重點關注煤炭、石油石化、新能源（儲能、固態(tài)電池等）、非銀行金融（券商、保險）、公用事業(yè)、傳媒、食品飲料、交通運輸等。
銀河證券：短期輪動不改向好趨勢
從外部環(huán)境來看，中美經貿磋商取得階段性成果，直接緩解市場對外部不確定性的擔憂。從國內來看，后續(xù)宏觀政策有望持續(xù)加力，為A股市場營造良好的政策環(huán)境，也為資本市場注入穩(wěn)定的長期預期。疊加上市公司三季報展現出基本面韌性，市場向好趨勢不改。短期來看，11月正值政策與業(yè)績空窗期，市場輪動速度或將加快。
配置方面，順應國家戰(zhàn)略、具備真實技術壁壘的科技企業(yè)將是A股投資的重要主線。反內卷成為宏觀調控的重要抓手，相關板塊中長期投資價值提升。消費作為內需的重要部分，對穩(wěn)定經濟基本盤至關重要。項目建設將推動產業(yè)鏈的完善和發(fā)展，相關企業(yè)受益于訂單增長與業(yè)績釋放。金融機構作為橋梁與保障的作用將愈發(fā)凸顯。
東方財富：著眼布局來年，主題活躍上升
中美經貿磋商靴子落地，市場的焦點從宏觀風險轉向內部結構優(yōu)化，三季報披露完畢，公募基金三季度重倉股持倉公布，結構再平衡繼續(xù)。中美貿易共識的達成，疊加海外需求的溫和復蘇預期，有望對國內出口相關板塊帶來預期提振。美聯儲降息節(jié)奏預期放緩對短期市場流動性預期與風險偏好帶來擾動。A股市場在11月往往呈現主題投資相對活躍，而業(yè)績和景氣度的指引作用階段性減弱的特點。
行業(yè)配置方面，AI仍為中期產業(yè)景氣主線，但部分算力方向因交易維度可能將經歷震蕩消化，成長板塊內部有望輪動演繹，市場將著眼布局一些明年景氣有望上升的新方向或者成長類主題。在出海、金融與周期等方向中也有值得關注的線索。關注有色、AI應用/軟件、電源、儲能、工程機械等行業(yè)，以及可控核聚變、深海經濟、低空經濟、商業(yè)航天等主題。
華創(chuàng)證券：短期震蕩盤整，中長期維持樂觀
未來1—2個月政策空窗期，市場或震蕩盤整。反內卷推動生產端數據回落可能帶來階段性陣痛，但中期視角，先供給后需求有望實現更強的通脹回歸。中長期保持樂觀，“十五五”提供了更明確的經濟增長目標和可預期的政策環(huán)境，內外政策穩(wěn)定性增強，市場有望進一步上行。新一輪盈利上行周期已開啟，市場已在定價業(yè)績回歸，關注低基期板塊在明年釋放更大彈性，集中在周期、消費領域。歷史上公募第一大重倉行業(yè)瓦解背后通常是基本面風險導致行業(yè)進入下行周期，當前電子基本面尚未構成抱團瓦解信號，后續(xù)關注業(yè)績兌現。10月以來高低切持續(xù)進行，不會一蹴而就。對成長選手而言，內部結構調整優(yōu)于行業(yè)間高低切，關注業(yè)績高增的激光設備、通信設備、PCB、游戲等。價值選手可關注再通脹交易邏輯，重視供給偏緊的順周期行業(yè)，個股層面關注有質量的大盤成長。
國金證券：再平衡，機會與風險
上周市場風格繼續(xù)再平衡，背后是中美科技股的三季報公布讓市場進入了新的思考，宏觀的風格轉換開始有了更多微觀基礎。三季度主動偏股基金持倉的集中度創(chuàng)下近3年新高，對TMT的持倉占比已達到歷史新高。與此同時，非銀金融、鋼鐵、基礎化工、機械等行業(yè)的資本回報出現了明顯改善，但卻并未受到投資者的青睞。海外資本市場已經開始由之前對大量的資本開支感到興奮轉為對資本開支擴張持有懷疑態(tài)度的階段，美國的AI投資已經開始向其他傳統(tǒng)行業(yè)擴散。一個產業(yè)發(fā)展過程中最多的利潤從來不是由創(chuàng)造最大價值的公司獲取，而是產業(yè)鏈中的短缺環(huán)節(jié)；而股票的收益由估值和盈利共同決定。推薦同時受益于國內反內卷帶來的經營狀況改善、海外降息后制造業(yè)活動修復與投資加速的實物資產，如上游資源（銅、鋁、鋰、油），實物資產的補庫需求或將恢復，關注油運。中國作為全球產業(yè)鏈的“賣鏟人”，優(yōu)勢產業(yè)在海外的變現，如資本品（工程機械、重卡、鋰電、風電設備、光伏）、國防軍工，以及國內價格企穩(wěn)、內需回升下的食品飲料，航空，煤炭。
信達證券：科技成長短期超配放緩，波動加大
2025年基金三季報顯示，TMT行業(yè)配置比例接近40%，創(chuàng)歷史新高。如果剔除市值波動的影響，基金對TMT行業(yè)的超配比例達到11.3%，2024年四季度以來公募基金對TMT行業(yè)超配速度明顯加快。當前或仍處于新一輪機構加速超配TMT的早期，科技成長仍是本輪牛市主線，但短期可能受超配節(jié)奏放緩影響波動加大。基金加速超配牛市主線過后最終的超配比例可能遠高于歷史水平，后續(xù)基金對TMT超配比例或仍有較大上升空間。基金也可以通過TMT內部從上游硬件向下游應用的高低切實現超配比例的持續(xù)提升。2024年四季度以來基金對TMT行業(yè)已經持續(xù)4個季度超配比例環(huán)比增幅擴大，加上四季度存在估值切換的季節(jié)性規(guī)律和資金風格再平衡的需求，基金對TMT行業(yè)超配節(jié)奏有放緩的可能性，短期可能使得成長主線超額收益波動加大，這一階段非牛市主線或有階段性領漲機會。
國投證券：盈利復蘇，牛市更扎實
預判今年底到明年上半年，中美雙方迎來從戰(zhàn)略性脫鉤轉向階段性合作小周期，這不僅對人民幣資產風險偏好提升是有利的，同時對明年上半年共振經濟向上主動補庫形成積極暗示，進而支撐A股基本面持續(xù)改善。突破4000點并不意味著后續(xù)“一馬平川”，但即便大盤指數出現高位波動，“牛市并未結束”的預期不會輕易消散。目前低位品種尚缺乏絕對主線，意味著當前高切低還未形成清晰風格切換，更多是風格再均衡，高位科技板塊波動性會進一步增強。三季報A股機構投資者科技倉位達到40.16%，倉位已處于非常高水平，后續(xù)關注AI配置能否向下游應用環(huán)節(jié)轉移。事實上，或許真正風格切換需等到11月水牛向基本面牛明確過渡才會到來，屆時出海+低位順周期（含全球定價資源品，例如工程機械、家電、化工、工業(yè)金屬等）或將成為年內投資的“最后一搏”，目前這正處于跟蹤確認的過程。
（來源：證券時報網 作者：王蕊）
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