10月29日，A股市場延續強勢震蕩格局，滬指收盤站上4000點整數關口，再創10年新高。
4000點是滬指的重要分水嶺，意味著市場擺脫了過去20年的震蕩中樞，有望向上突破開啟新一輪周期。歷史上，滬指在一輪行情中首次突破4000點的情形共發生過兩次：2007年5月9日和2015年4月8日——若不考慮后續的短期回調，前者在4000點上方運行了211個交易日，后者運行了93個交易日。
回到本輪行情，龍頭科技公司加速崛起，帶動指數“科技含量”大幅提升，構成本輪滬指上行周期的最顯著特征。而科技股的崛起是與當前新一輪科技革命的時代背景相互呼應的。隨著中國資本市場加速融入前沿科技領域，中國科技創新的強大動能將在A股市場中得到進一步體現。
滬指三次突破4000點的估值水平
A股總市值10年翻倍，估值水平仍處歷史中位
從市值與估值數據看，10年來，A股發行制度從核準制過渡到注冊制，在精簡企業上市流程的同時，促進更多具備成長性的公司登陸資本市場。2019年科創板開板，更是大幅提升了A股的“硬科技”實力。過去10年，A股公司總市值實現翻倍式提升，并且上市公司的業績增速逐步消化了高估值，主要股指的市盈率水平均回到歷史中位。
Wind數據顯示，截至10月29日收盤，A股所有上市公司總市值合計為123.09萬億元。相比之下，2015年4月滬指突破4000點時，所有公司總市值約為55萬億元（2015年4月底為56.13萬億元）。
從估值水平角度，截至10月29日，上證指數的市盈率PE（TTM，剔除負值）為14.65倍，處于2000年以來的52%分位，即歷史中位水平。相比之下，2015年4月8日滬指突破4000點時，滬指市盈率為16.77倍；2007年5月9日突破4000點時，滬指市盈率高達40.67倍。由此可見，當前滬市上市公司的估值已逐步被業績增速所消化。
除了滬指外，當前創業板指、滬深300、萬得全A等指數的估值水平均低于2015年滬指突破4000點時。其中，當前創業板指的市盈率PE（TTM，剔除負值）為40.28倍，處于2000年以來的41%分位，遠低于2015年4月8日水平（市盈率87.53倍，處于2000年以來的98%分位）。
萬億元成交額成為新常態，杠桿水平遠低于10年前
從成交額與兩融數據看，近年來，隨著A股資金容量持續擴充，萬億元成交額成為新常態。其中，杠桿資金的活躍水平引發關注，雖然今年A股融資余額持續創出歷史新高，但這是與A股規模擴張同步進行的，因此當前市場整體杠桿水平仍遠低于2015年。
Choice數據顯示，截至10月29日，滬深兩市成交額已連續104個交易日高于1萬億元，今年以來日均成交額為16582億元。其中，8月27日滬深兩市單日成交額達31655.63億元，為歷史次高值（僅次于2024年10月8日）。相比之下，2015年全年滬深兩市日均成交10432億元，全年峰值出現在2015年5月28日，當日成交23628.08億元。
兩融數據方面，交易所數據顯示，今年8月以來，A股市場融資余額不斷創出歷史新高，截至10月28日報24769.91億元，10月以來持續處于2.4萬億元上方。相比之下，2015年融資余額寬幅震蕩，于2015年6月18日觸及最高22666.35億元。
由于兩融標的與上市公司數量同步大幅擴容，當前A股融資杠桿水平仍然顯著低于2015年峰值。Wind數據顯示，10月28日，A股兩融余額占流通市值比例為2.55%，處于近10年來的中間水平（近10年均值為2.34%）；2015年7月3日，兩融余額占流通市值比例最高觸及4.72%，2015年全年均值為2.82%。
科技股權重顯著提升，機構“長錢”大舉進場
從板塊特征與資金結構看，本輪滬指從去年“924行情”起步，到10月29日收盤站上4000點，市場呈現鮮明的結構性特征——龍頭科技類公司全面領漲、板塊間分化加大。科技股權重顯著提高，構成本輪指數上攻的直接因素，這在很大程度上受到市場機構化程度提升的推動。
2007年由于上市公司數量有限，當時全市場呈現普漲行情，板塊間分化極小，不具有可比性。因此選取2014年與本輪行情進行對比，均截取從3000點漲至4000點的區間，以申萬一級行業劃分進行分析。
2024年9月26日至2025年10月29日，滬指從3000點起步漲至4000點，在此期間，通信、電子行業指數分別上漲125.30%和121.14%，漲幅居前兩位，反映科技板塊是本輪行情的領漲主角。而同期漲幅最小的煤炭行業指數僅上漲4.84%，首尾相差超過120個百分點。
相比之下，2014年12月8日至2015年4月8日，滬指同樣從3000點漲至4000點，建筑裝飾行業指數累計上漲85.91%高居首位，鋼鐵行業指數上漲53.87%位居第五，顯示與地產基建相關的傳統行業是行情的主力品種。同期漲幅最小的同樣是煤炭行業，累計上漲16.05%，首尾相差約70個百分點。
由此可見，相較于2015年，本輪滬指站上4000點的過程中，板塊間分化更大，科技行業漲幅明顯高于其他板塊。Wind數據顯示，受大市值科技公司股價迭創新高影響，滬指中的信息技術板塊權重從2015年4月8日的4.3%，提升至昨日收盤的16.8%。
在科技股權重擴張的背后，近年來，以公募基金、外資為代表的中長線機構資金大舉流入。與個人投資者相比，機構資金對于板塊基本面與行業景氣度更加敏感。
據中金公司測算，截至2024年底，以自由流通市值計算，A股機構投資者持股市值占比為46%，較2014年底的31%增長約15個百分點。與之呼應的是，2024年個人投資者持股占比較2014年下降15個百分點。
（來源：上海證券報 作者：費天元）
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