汽車零部件的消費與宏觀經濟的發展趨勢密切相關，當宏觀經濟不景氣時，汽車消費低迷，汽車零部件的需求相應減少，此時市場競爭力較弱的企業則易表現出疲態，甚至在行業競爭中被淘汰出局。
近日，江蘇紐泰格科技股份有限公司（以下簡稱“紐泰格”）首發獲通過，擬于創業板上市，保薦機構為華泰聯合證券。
資料顯示，紐泰格主要從事汽車懸架系統、汽車內外飾等領域的鋁鑄零部件和塑料件的研發、生產和銷售，產品包括汽車懸架減震支撐、懸架系統塑料件、內外飾塑料件等適應汽車輕量化、節能環保趨勢的汽車零部件產品。
時代商學院研究發現，報告期內，紐泰格的客戶集中度較高，經營業績對第一大客戶巴斯夫的依賴較為嚴重；同時，紐泰格的毛利率出現下滑，而應收賬款飆升，其經營管理情況不容樂觀。此外，招股書中紐泰格的信息披露存在疑點，出現高管履歷時間不符、外協加工費數據前后不一的情形，其信息披露質量令人堪憂。
9月29日，時代商學院就上述情況向紐泰格發函詢問，但截至發稿，仍未獲對方回復。
經營業績嚴重依賴第一大客戶，家族控股暗藏風險
招股書顯示，紐泰格實際控制人為張義家族，包括張義、戈小燕和戈浩勇，三人合計控制該公司76.48%的股權。
其中，張義為紐泰格控股股東，直接持有紐泰格58.3%股份，并擔任淮安國義的執行事務合伙人，通過淮安國義控制紐泰格7.98%的表決權；戈小燕為張義配偶，目前持有淮安國義1%合伙份額；戈浩勇為張義配偶之兄，目前通過盈八實業持有紐泰格10.2%股份。
紐泰格主要客戶包括巴斯夫、天納克、萬都、昭和、采埃孚、凱邇必、延鋒彼歐、華域視覺、東洋橡塑等國內外汽車零部件廠商。近年來，紐泰格對前五大客戶的銷售占比在80%以上，客戶集中度高于同行可比上市公司整體水平。
如圖表1所示，2018―2020年（以下簡稱“報告期”），紐泰格對前五大客戶的銷售合計占比分別為97.11%、91.16%和84.53%，同期可比公司前五大客戶的銷售占比均值分別為64.57%、57.97%和58.73%，顯著低于紐泰格。
值得注意的是，報告期內，紐泰格對第一大客戶巴斯夫的銷售占比分別為66.25%、57.05%和45.19%，其對巴斯夫存在重大依賴。
巧合的是，紐泰格的實際控制人之一戈浩勇，在2000年9月至2014年8月期間就職于巴斯夫，歷任生產工程師、生產主管、銷售主管、銷售經理、市場高級經理、亞太區銷售及市場高級經理職務，而紐泰格與巴斯夫的合作從2010年便開始，向巴斯夫銷售的主要產品為懸架減震支撐總成。
報告期內，紐泰格的懸架減震支撐總成業務金額分別為11558.47萬元、19040.08萬元和19191.35萬元，占同期主營業務收入比例分別為40.58%、46.48%和39.66%，而巴斯夫為該產品的唯一客戶。
在兩家企業的業務模式中，紐泰格實質上僅為巴斯夫配套生產、加工，并非單獨對外銷售懸架減震支撐總成，因此紐泰格的懸架減震支撐總成產品的銷售被動性較大，一旦巴斯夫削減對該產品的訂單，紐泰格的經營業績將遭受較大不利影響。
此外，報告期內，紐泰格的成本構成中原材料占比較高，主要原材料為鋁錠和塑膠粒子等大宗商品，而采購量最大的兩類原材料塑料粒子PA66和TPU的價格走勢與塑料粒子整體市場價格走勢不完全一致。其中，紐泰格向貿易商上海益健化工有限公司采購的PA66價格較高，而其塑料粒子的最終供應商為巴斯夫。
實控人家族成員任職市場高級經理、銷售經理期間就與巴斯夫建立了大客戶關系，對關聯企業的認定上，是否存在關聯交易非關聯化的情形？另外，巴斯夫既是客戶又是供應商，雙方的交易價格是否有失公允？
高管履歷存疑，招股書數據前后不一
招股書顯示，張慶為紐泰格的董事、副總經理，江蘇淮陰蓋克斯工具制造有限公司（以下簡稱“蓋克斯”）為紐泰格的關聯方，從股權結構看，蓋克斯為張慶之兄張磊擔任董事長并實際控制的企業。
招股書披露，張慶于2007年1月至2012年9月擔任蓋克斯副總經理，于2012年9月至2017年2月擔任紐泰格副總經理。
而據紐泰格于2017年4月報送的公開轉讓說明書顯示，張慶于2007年1月至2017年4月，一直就職于蓋克斯，任副總經理。不難看出，兩份公開文件關于張慶在蓋克斯任職的時間存在不一致。
紐泰格于2017年申請新三板掛牌，但隨后又撤回了材料。在審核問詢時，審核機構要求紐泰格說明本次IPO申報和前次新三板申報的信息披露差異情況，而就上述高管履歷的披露差異，紐泰格并未做出任何解釋。
此外，據招股書P177顯示，2018年至2020年，紐泰格外協加工費金額分別為418.41萬元、1530.77萬元和2730.09萬元，占主營業務成本的比例分別為2.53%、5.55%和7.91%。
而據招股書P319顯示，2019年紐泰格發生的外協加工費為1530.77萬元，較2018年增加1112.36萬元，2020年紐泰格外協加工費達到2300.43萬元。
如圖表2所示，不難看出，招股書中關于報告期內的外協加工費用，兩處披露的2018年和2019年數據并沒有出入，而2020年外協加工費金額相差429.57萬元，存在明顯差異，紐泰格是否涉嫌財務數據造假而導致上述數據不一致？
毛利率下滑應收賬款飆升，市場競爭力存疑
近年來，紐泰格的經營情況似乎也并不盡如人意。招股書顯示，2018―2020年，紐泰格綜合毛利率分別為42.23%、33.22%和28.74%，2019年和2020年分別同比下降了9.01個百分點和4.48個百分點。
紐泰格的主營產品包括懸架系統零部件、內外飾塑料件、模具和其它汽車零部件，其中，懸架系統零部件每年貢獻了80%左右的利潤。不過，紐泰格懸架系統零部件產品的毛利率近兩年下降幅度較大，主要原因為2019年和2020年，子公司江蘇邁爾汽車零部件有限公司（以下簡稱“江蘇邁爾”）的整體制造費用增加，導致相應的產品毛利率下降。
另外，紐泰格的鋁壓鑄產品較為單一，近兩年紐泰格承接的非懸架減震支撐類新項目的數量較多，產品呈現多品種、小批量的特點，因此單位生產管理成本和單位能耗均有所提高。
同時，2019年和2020年，紐泰格加大了對機器設備和廠房建設的投入，導致江蘇邁爾制造費用中折舊費以及相關的設備機物料消耗、設備維保等費用大幅增加。由于產品開發和產量爬坡需要一定的時間，新產品的產銷量未能同步增加，導致制造費用占銷售收入的比例提高，2019年和2020年紐泰格的懸架系統零部件產品毛利率分別同比下降了7.43個和0.58個百分點。
報告期內，不僅自身產品盈利能力出現下滑，紐泰格應收賬款的增加也較為異常。如圖表3所示，2018―2020年末，紐泰格應收賬款賬面余額分別為8533.79萬元、1.17億元和1.75億元，2019年末和2020年末分別同比增加了37.24%和49.6%。
紐泰格表示，這主要是該公司營業收入持續增長所致。不過，時代商學院發現，2020年紐泰格的營業收入增速僅為19.93%，遠低于同期應收賬款賬面余額49.6%的增速。
應收賬款的回收能力反映了企業的資金流動水平以及所處的市場地位，報告期內，紐泰格的自身盈利能力出現下滑，且對應收賬款的管理出現大幅變動，其市場競爭能力不禁令人質疑。
總結
報告期內，紐泰格對第一大客戶巴斯夫存在重大依賴，并且該公司出現毛利率下滑、應收賬款飆升的經營困境，其市場競爭力令人存疑。
此外，紐泰格的高管履歷信息涉嫌造假，招股書披露的經營數據也前后不一，紐泰格是否涉嫌財務數據造假？其信息披露的真實性、準確性令人難以信服。
