近期，風(fēng)光無限的大宗商品栽了跟頭，今年漲幅最好的原油也跌得最慘。
WTI原油和布倫特原油上周累跌6%，均創(chuàng)去年10月2日以來最差單周表現(xiàn)。截至北京時間3月23日17：00，WTI原油報60.55美元/桶，當(dāng)日跌幅超1.5%，較3月高點（67.95美元/桶）跌近10%。人氣最高的銅價近期也震蕩下行，較2月的高點9671美元/噸（倫銅）下跌近6%，截至同日17：00報9077美元/噸。上述兩大品種相較去年3月的低點都有超過100%的漲幅。
接受第一財經(jīng)采訪的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下一階段商品將出現(xiàn)分化，中國定價品種和美國定價品種走勢將不同。對于黑色產(chǎn)業(yè)鏈（包括動力煤、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭等）以及PVC等一些建筑材料來說，由于中國物價漲幅上行，經(jīng)濟(jì)增速回落，這些產(chǎn)品的需求還會繼續(xù)下降；原油以及銅鋁鉛鋅等基本金屬的價格與美國等海外經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)性更大，歐洲疫情近期進(jìn)入“第三輪”，無疑對需求側(cè)帶來了打擊，但在美國總統(tǒng)拜登上任以后強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張財政刺激基建投資，從今年2月開始美國經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇階段開始進(jìn)入過熱階段，這個過程約要延續(xù)一個季度。
“人氣選手”銅、油陷入震蕩
根據(jù)美林時鐘，在過熱期，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)到潛在產(chǎn)出水平，需求拉動的通脹開始抬頭。央行為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱開始上調(diào)政策利率，債券收益率上行。此時，最佳資產(chǎn)是大宗商品，因為物價持續(xù)上行。企業(yè)盈利受益于經(jīng)濟(jì)而改善，但利率上行抑制股票估值，股票表現(xiàn)一般弱于商品。
近期，商品暫時陷入震蕩期。歐洲疫情導(dǎo)致市場再度開始擔(dān)憂需求端的復(fù)蘇。3月以來，意大利新增確診病例持續(xù)攀升，每周平均有2.2萬多新增確診病例，360例死亡病例；法國的情況更嚴(yán)重，新增確診病例在3月19日飆升至3.5萬例。為了應(yīng)對第三波疫情沖擊，法國、德國、意大利、匈牙利、波蘭、捷克等歐洲國家分別宣布進(jìn)入新一輪封鎖，歐洲疫苗接種的放緩也使疫情進(jìn)一步惡化。此前一度傳出消息稱，接種阿斯利康疫苗后產(chǎn)生血栓，這導(dǎo)致歐洲十幾個國家紛紛暫停使用這款疫苗。上述負(fù)面沖擊仍成了壓垮油價的最后一根稻草。
原油是今年漲幅最大的品種，今年以來WTI油價最高飆升至68美元/桶附近，年內(nèi)漲幅一度達(dá)37%。但美國新一輪財政刺激計劃和OPEC+增產(chǎn)延后對油市的提振作用已基本被消化。中銀國際大宗商品策略主管傅曉對第一財經(jīng)表示，布倫特原油要重回70美元/桶關(guān)口，需要需求方面有進(jìn)一步回暖的跡象，近期需求疲軟令原油和成品油庫存雙雙上漲，歐洲以及亞太煉油利潤疲軟，現(xiàn)貨原油采購意愿低。同時，歐洲疫苗供應(yīng)不足，疫苗接種計劃紛紛延遲，這仍在影響市場情緒。
銅價也出現(xiàn)震蕩。在上個報告周中，投機(jī)者將Comex銅凈多頭削減5000手至4.7萬手。近期銅礦供給持續(xù)受到干擾，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等積極因素為銅價帶來了底部支撐，不過持續(xù)增加的LME銅庫存抑制了銅價進(jìn)一步上行的空間，令銅價維持區(qū)間震蕩。
目前秘魯?shù)貐^(qū)出現(xiàn)的確診病例增加、社區(qū)封鎖、卡車司機(jī)全國性罷工嚴(yán)重干擾銅精礦的生產(chǎn)和發(fā)運，并令現(xiàn)貨加工費持續(xù)走低。“最近數(shù)周市場中的‘聰明錢’對銅市場的情緒已經(jīng)由熱情轉(zhuǎn)為相對溫和，管理基金持有的凈多頭已降至最近8個月以來的最低水平，預(yù)計市場情緒的轉(zhuǎn)變將在近期抑制銅價漲幅。”傅曉稱。
中美定價品種走勢將現(xiàn)分化
大宗商品價格走勢與需求相關(guān)，實際上取決于對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)周期運行趨勢，因此未來中國定價品種和美國定價品種走勢將可能出現(xiàn)分化。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，中國經(jīng)濟(jì)周期從2月底已開始從過熱階段進(jìn)入“滯脹”階段，即經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比開始下行，尤其是固定資產(chǎn)投資（包括房地產(chǎn)投資、基建投資等）帶動的總需求開始下降，與中國固定資產(chǎn)投資相關(guān)的工業(yè)品價格將會見頂，然后趨勢性下降，其中主要是黑色產(chǎn)業(yè)鏈（包括動力煤、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭等）以及PVC等一些建筑材料。這種下行可能會延續(xù)長達(dá)幾個季度。
但是，原油以及銅鋁鉛鋅等基本金屬的價格與美國等海外經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)性更大一些。吳照銀稱，特別是在拜登上任以后強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張財政刺激基建投資，以及發(fā)達(dá)國家近幾年推行的制造業(yè)回流等措施，都導(dǎo)致這些大宗商品價格與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期更相關(guān)。從今年2月開始，美國從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段開始進(jìn)入過熱階段，即需求快速上升，物價加速上行，這些大宗商品價格快速上漲。這個過程大概要延續(xù)一個季度，直到5月美國經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入滯脹階段，相關(guān)產(chǎn)品價格才會見頂回落。
此外，農(nóng)產(chǎn)品受到去年疫情的影響，供給相對不足，價格上漲會延續(xù)較長時間，其需求端與固定資產(chǎn)投資周期相關(guān)性較小。農(nóng)產(chǎn)品價格上漲緩慢，但上漲延續(xù)的時間更長，最終的漲幅很大，這構(gòu)成了今年中國經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)的重大不穩(wěn)定因素。
市場仍對超級商品周期寄予厚望
交易員對這輪“超級商品周期”寄予厚望，銅仍被認(rèn)為是未來上行空間最大的品種。
據(jù)悉，拜登政府在醞釀一項將于近期公布的3萬億美元支出法案。其中1萬億美元將用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其余分配給民主黨所稱的“人類基礎(chǔ)設(shè)施”（學(xué)生、工人或就業(yè)市場邊緣人士）建設(shè)。加上最近的1.9萬億美元抗疫紓困法案，總支出規(guī)模將接近5萬億美元。在這一預(yù)期下，隔夜美股大漲，納斯達(dá)克100指數(shù)上漲1.7%。這也將有利于由美國需求定價的銅和原油。
法國巴黎銀行環(huán)球市場部大中華區(qū)主管孫鴻志日前對記者表示，基礎(chǔ)設(shè)施和固定資產(chǎn)投資是資源品密集型的活動，尤其需要消耗大量工業(yè)金屬和能源商品。除了美國基建對于基本金屬等的需求，數(shù)據(jù)顯示，中國固定資產(chǎn)投資已占全球GDP的9%~10%，2020年同比攀升2%。此前65美元/桶的油價水平已處于公允狀態(tài)，后續(xù)的供應(yīng)攀升可能會抑制油價上漲空間，但銅價將向著10500美元/噸的最高預(yù)測區(qū)間移動。
施羅德能源基金經(jīng)理Malcolm Melville對記者表示，無論是與股票等其他資產(chǎn)類別還是與過去的紀(jì)錄水平相比，現(xiàn)在的大宗商品估值都屬便宜。每當(dāng)大宗商品跑贏大市，表現(xiàn)常常都是以大幅度領(lǐng)先。此外，投資不足通常預(yù)示著新一輪大宗商品周期將會到來。在2013年至2020年期間，主要綜合石油及天然氣企業(yè)的資本投資下跌了52%。在2012至2020年期間，銅行業(yè)的資本支出也下跌了44%。價格上升是唯一可刺激這些行業(yè)增加投資的途徑。如果需求量達(dá)到預(yù)期的一半，供應(yīng)便將不足，從而推動價格向上和刺激投資。
